11月2日，微创医疗科学有限公司（以下简称“微创”）旗下子公司上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（以下简称“微创机器人”），在香港联交所主板成功上市，开盘首日，微创医疗机器人开盘跌破发行价，并一度下跌7.9%；但此后，股价迅速回弹，截至2日收盘，微创医疗机器人报每股45.8港元，市值约为437亿港元。

▍当下与未来的赌局

可以看到，作为国内手术机器人行业领军企业，即便2019年净亏损6980.1万元，2020年净亏损约2.09亿元，2021年第一季度净亏损约1.15亿元，许多人仍然对微创机器人有着强烈的信心。

这或许也和微创机器人的坦诚有关。在微创机器人的上市招股说明书中可以发现，由于其产品仍处于开发之中，研发成本及行政开支一直在不断投入，两年多时间内微创医疗机器人累计亏损额约为3.9亿元，期间未产生任何销售收入及销售成本。这种情况也将随着微创机器人继续进行研发、临床试验及注册，预期开支及经营亏损仍然会不断增加。

微创机器人在招股说明书中就非常坦诚的阐述了这个事实，同时，微创机器人高管在近期调研会上也表示，未来2-3年，公司研发费用将继续保持在6-8亿元左右。这意味着未来一段时间，长期亏损或许将是常态。

这也因此过滤掉了很大一部分短期投资者，在市场上明知亏损，却毅然选择投资微创机器人这家企业的人，看好的必然是企业未来发展。

因为从招股书上也可以发现，微创机器人的这部分亏损真正用到了产品上，在2019年、2020年及2021年第一季度，微创医疗机器人研发投入分别为6188.1万元、1.35亿元、9006.7万元，分别占其当期亏损额的88.65%、64.59%、78.48%。

而在研发成本占比中，更进一步分析可以看到，又有超过一半的费用投入在核心产品图迈腔镜手术机器人上。这款产品目前已经具备了很高的商业价值以及推广可能性，也是建立微创机器人核心优势的产品。

这种亏损其实也和手术机器人行业的发展情况基本相符。

目前世界手术机器人的龙头，达芬奇手术机器人的公司Intuitive，在1995年成立，2000年成为第一家获得美国FDA认证的医疗机器人企业，并同年IPO筹集了4600万美元。但当时同样由于技术太前瞻，且营收规模只有0.27亿美元，还亏损0.19亿美元，市场认可度一度较低，公司也一直处于亏损状态，2001年Intuitive股价一度跌到最低点2美元。

但随后由于达芬奇手术机器人在各国市场攻城略地，而且其剃刀+刀片的商业模式，导致毛利率高达70%，净利率达25%，2004年后达芬奇机器人就快速扭亏为盈，市值一路高歌。2018年10月份的最高价581美元，最高涨幅约300倍，年均上涨40%，目前市值稳定接近600亿美元。

可以说早期投资并一直持有Intuitive的人，会比当时投资谷歌、苹果、特斯拉等企业获得更多的收益。如果把时间拉长来看，现在确实有可能是微创机器人公司的历史低点。

▍庞大的资本布局

当然，如果仔细观察微创机器人的背后资本和市场规划，我们也可以看到一些快速成长的可能性。背后资本团队的强力程度，决定了研发速度、在很多市场的开拓速度（行政费用降低），而市场规划决定了能否避开红海价格竞争，提升毛利率和净利润空间。

此次微创上市的背后投资者包括了Aspex、Hillhouse Funds（高瓴）、LAV、Snow Lake Funds and Accounts、Yorkool、CloudAlpha、Artisan，一共认购1629万股，基石投资者一共认购7亿港元。其中，Hillhouse Funds、LAV、Snow Lake Funds and Accounts、Yorkool分别认购1.11亿港元。这或许也是表现在股价上有人强力托盘的重要原因。

这种团队也使得对于医疗研究的辐射面更广，因为一般研发手术机器人的研发会涉及了医学、生物力学、机械力学、材料学、计算机图形学、计算机视觉、人工智能、数学分析、机器人等多个学科。想要进入手术机器人领域就必须要有数十年的技术积累和不断的研发投入。

目前背靠上海张江的微创机器人，很好的实现了资源和人才的汇聚，已发展成为拥有近千名工程技术人员，掌握了手术机器人全链条底层技术的集团化运营公司，具备光、机、电、控、软、算、影像等多学科集成及平台化拓展能力，构建了全方位的手术机器人技术创新平台和健全的产业化运营体系，覆盖研发、临床试验、注册及供应链管理以及市场营销等各环节，也在政策和市场开拓上获得了非常多的优势。

目前微创机器人旗下的三大产品，除了图迈腔镜手术机器人完成了临床实验，蜻蜓眼三维电子腹腔镜和鸿鹄关节置换手术机器人都距离完成临床实验仍然存在一段距离。在专利上，微创目前仅已持有116项专利、超200项国内外专利待审。

要知道医疗产品的审核流程一贯严格，即便完成了临床实验，产品距离商业化仍然还有距离，因为一个新事物不仅仅是需要更多的实际临床表现认可，还需要更多的临床数据进行研究调整，在适应多场景下的应用需求和合适地切入到实际手术过程等方面仍需要时间准备。在上海张江持续助力各企业进一步完善公司产品线，提升机器人产能，并逐步形成机器人高端人才、资源的集聚效应的帮助下，张江机器人谷的重点企业微创机器人无疑会展现出更多的可能性。

Intuitive作为行业的开拓者之一，一开始身上就具备斯坦福优秀的技术基因，技术和先发优势明显，其产品设计还充分考虑了医生的使用习惯，其他企业短期内很难复制，虽然微创在中国市场挖来了达芬奇机器人早期大中华地区销售负责人刘雨，从去年12月开始担任微创医疗机器人首席商务官兼资深副总裁，负责公司销售及营销、临床和医疗事务。该人曾全面参与国内达芬奇手术机器人从1台到65台装机过程，也曾任复星医药医疗技术管理委员会高级副总裁兼首席运营官。

同时在商业化策略上，微创医疗机器人也非常注重培训跟临床支持工作，目前国内公司已启动 6 家培训中心，今年年底将扩张至10 家，明年预计逐渐拓展到 30家，培训中心主要针对医院的外科手术医生提供培训。确保医生在学习期间大概会跨越20—40 例之间的培训曲线，得以保证手术机器人在医院里高频次的手术表现。

▍依然存在的竞争和风险

虽然对于手术机器人的市场预期有达芬奇珠玉在前，而且据弗若斯特沙利文报告统计市场仍然处于上升期，其对于全球手术机器人市场规模判断非常乐观：2015年的30亿美元已经增至2020年的83亿美元，并可能于2026年达到336亿美元。

但不可否认，竞争加剧是市场的最大难题。例如美敦力、强生、捷迈、史赛克、施乐辉等老牌企业的参与为市场带来了更大的不确定性，而国外的创新企业，例如以色列Mazor Robotics的脊柱机器人、法国Medtech的神经外科定位机器人、美国Curexo的关节机器人、美国Mako的关节机器人都在对医疗市场虎视眈眈。

国内北航天智航、哈工大思哲睿、天津大学妙手机器人等后发专注手术医疗机器领域的企业也在崛起，一些成熟的上市企业和医疗器械企业，也都在开始参与这个新赛道，例如博实股份、爱博医疗、楚天科技、海思科目前都有手术机器人相关项目正在进行。

最大的龙头Intuitive Surgical更是先下一城，一直在手术机器人赛道开疆扩土。该企业公布2021财年三季报数据显示，前三季度实现营收41.59亿美元，同比增长37.31%；归母净利润为13.24亿美元，同比增长90.39%。 在70%毛利的支撑下，虽然领域有所区别，但达芬奇手术机器人仍然对于一众后发机器人企业存在降维打击的可能性。

这也使得未来手术机器人企业仍然不仅存在重大经营亏损持续的风险，也存在新品推广不及预期、产品研发注册不及预期、医疗事故等更大范围的市场竞争以及市场保护措施。

当然，中国是一个非常包容的市场，庞大的容量有着非常多可能性。

据沙利文预测，全球手术机器人市场将由2020年的83亿美元扩大至2026年的336亿美元，复合年增长率为26.2%。中国市场的增长速度迅猛，预计将由2020年的4亿美元增加至2026年的38亿美元，复合年增长率为44.3%。而在6月份的《国务院关于深化“证照分离”革进一步激发市场主体发展活力的通知》中，乙类大型医用设备配置由审批改为备案管理等内容，政策进一步放宽将促进手术机器人的加速发展。

可以判断，未来，中国市场必然将成为兵家必争之地。10月12日，直观复星同张江集团签约，拟在上海设立达芬奇手术机器人制造与研发基地。据悉，这是达芬奇手术机器人继美国硅谷后全球第二个制造与研发基地，预计明年一季度正式开工，一期投资7亿元，建成后产值预计近60亿元。

而10月21日，美敦力与北京术锐达成战略协议并直接投资，计划在技术研发、产品市场推广及落地应用等方面展开合作。后者为腔镜手术机器人系统及配套手术器械的研发公司。此前，国内已获批上市的腹腔手术机器人只有达芬奇的三款产品，总装机量在200台左右，其中以第三代达芬奇Si系统居多。国产机器人在价格方面更具优势，但在设备精准度以及临床应用的案例和数据积累方面，与头部产品还有差距。微创机器人正好处在国产和达芬奇机器人这样一个中间值。这些企业的产品上市后，能否快速打开市场，还是一个不小的考验。

▍一个市场的改变

仔细对比可以发现，微创机器人和达芬奇机器人早期的产品和打法十分类似，都有各自能够实现大幅占领市场的核心技术优势。

根据弗若斯特沙利文的资料，微创医疗机器人目前已经是全球行业中唯一一家拥有覆盖五大主要手术专科（即腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）产品组合的公司，目前，其图迈、鸿鹄、蜻蜓眼三项产品临床试验阶段已取得突破性进展，相关市场推广团队也已经就绪。

但在以往的中国市场上，盈利亏损一直都是无论股民还是证监委都不能接受的事，这导致很少有公司能够负利润上市。但科创板打破了中国股市的这种僵局。对于科技企业的投资更加宽容，也让2020年7月天智航成功登陆科创板。

这使得一开始，微创医疗机器人IPO也是奔着科创板而去。2020年12月31日，公司同中金公司签署上市辅导协议，拟在上海科创板挂牌上市。但2021年6月10日，微创医疗机器人突然转战港股并递交了上市申请，9月26日通过港交所聆讯。

至于转板的原因，或许跟天智航在科创板上市后股价的糟糕表现有关。从2020年7月7日上市到现在，天智航的股价较高点已跌去八成。大陆股市对于亏损企业的信心和耐心一直乏善可陈。

而港股的投资者抗风险能力和长期持有性往往高于内陆，能否在这种亏损的情况下，更冷静看待医疗机器人产业研发投入高、回报周期长的现状，让企业维持高市值，我们依旧保持期待。

▍结语

而被资本抱以厚望的微创医疗机器人，能否在上市后尽快实现商业化，未来微创机器人凭什么能拿下市场，我们不仅需要从股价，而是从更多维度，花更多时间来观察。

但对于普通人来说，更多具有强大实力的玩家参与市场竞逐，这无疑是一件好事。